东方证券研究所 陈刚

　　长期以来，军工资产进入上市公司一直面临诸多的困难，但是，随着我国国防科技工业的发展、政策的放松和资本市场的完善，未来军工集团对旗下资源整合的力度将逐渐加大，这其中蕴含着巨大的投资机会。

　　军工行业快速发展

　　“十五”期间，我国军工行业取得了快速的发展，经济总量以年均超过20%的速度快速增长，经济效益明显改善，从2002年开始扭转了连续八年亏损的局面，实现全行业盈利。

　　从2004年开始，行业进入了快速发展的轨道，到2005年，我国国防工业实现总收入、工业增加值、工业产品销售同比分别增长17%、18%和19%左右。11个军工集团公司全部实现盈利，利润总额预计同比增长15%以上。2005年，军工集团军品产值同比增长35%；民用产值增长12%，达到1950亿元。

　　民品的增长远远落后于军品的增长，在11家军工集团下属的37家上市公司中，由于绝大多数从事民品产业的开发，因此其成长速度并没有完全体现军工行业的增长速度。

　　资源整合 做大做强

　　长期以来，军工资产进入上市公司一直面临诸多的困难，就外部来说，军品受到国防科工委、国资委、总装等多部门制约，涉及到国家安全，进入上市公司难度很大；就内部来说，由于军品资产自成体系，利润丰厚，享有很大的政策优惠，根本没有动力进入上市公司。但是，军工企业要做大做强，必须考虑资源整合。

　　首先，资源整合是军工发展的必然之路。在“十一五”期间，国防科工委提出了全行业总收入年均增长15%以上、工业经济效益综合指数提高30点以上的奋斗目标，各个军工集团也都制定了雄心勃勃的发展计划。

　　从国外军工巨头企业的发展历程来看，坚持军民并举，通过并购重组整合资源是企业快速发展的根本之路。因此，通过资本市场整合资源，迅速做大做强，将是军工企业发展的必然之路。兵器集团就表示，在“十一五”期间，旗下所有上市公司都将会有资产的注入。

　　其次，政策的放开使资源整合成为可能。国防科工委对军工行业提出了“大协助、小核心、寓军于民”的产业格局。军工的产业链包括器件、分系统和总装，除了核心的总装资产外，对于器件和分系统资产进入上市公司，国家已经逐步放开。

　　第三，外部竞争、行业周期和股改后的利益一致使得资源整合的难度缩小。根据政策，除了核心保军企业外，国家将逐渐开放军工市场，非保军企业将逐渐面临市场竞争压力。同时，由于军工行业的周期性较强，如果不抓住这几年的行业景气时期迅速做大做强，未来发展将面临很多问题。

　　在股改完成后，随着激励制度的健全，各方的利益逐渐一致，资本的力量在博弈中得到空前的体现，这些都使得军工集团有动力逐渐把资源注入到上市公司。

　　关注整合力度大的上市公司

　　考察未来军工集团的资源整合，有几个方面是值得注意的，这决定了未来资源整合的力度和强度。

　　军工集团对资源的整合是否有一个清晰明确的战略。11个军工集团对旗下资源整合的认识程度是不一样的，因此是否有一个明确的战略，决定了未来整合的速度和力度。航天科技集团通过火箭股份进行资源整合，航天科工集团围绕五大发展方向进行资源整合都具有明确的战略方向。

　　大股东拥有的资源。由于军工集团比较庞大，业务庞杂，因此上市公司的大股东拥有的资源决定了企业在整合中所能获得的利益空间。如中国卫星作为五院、四创电子作为38所的独家上市公司，资源整合进行得就比较顺利。

　　上市公司的产业基础。对于军工集团来说，资源在上市公司中的选择，取决于上市自身的产业基础。航天科工集团对航天晨光的资源整合，兵器集团对辽通的资源整合就是因为其有很好的产业基础。

　　持股比例和控制力度。由于利益的原因，在资产整合时，军工集团持股比例较高，控制程度较强的上市公司将会在资源整合中获得明显优势。

　　新华光  （600184 行情,资料,咨询,更多）公司实际控制人中国兵器集团是我国最大武器制造商，拥有巨大的军品和民品资源。在新能源领域，新华光参股了多家企业，形成很好的产业基础和布局，未来公司将作为兵器集团在新能源领域的主要平台，整合集团内部和外部的相关产业资源。

　　辽通化工  （000059 行情,资料,咨询,更多）兵器集团在今年初收购了辽通化工第一大股东华锦集团60%的股份，间接控股辽通化工。在兵器集团的“十一五”规划中，提出了大化工的发展战略，辽通化工将作为重要的资源整合平台。集团将在原油供给和“十一五”规划项目上给辽通化工以巨大的支持。

　　四创电子  （600990 行情,资料,咨询,更多）实际控制人中国电子科技集团是我国最大的军工电子生产集团，四创的大股东38所是我国最主要的两家军用雷达制造商之一，具有很强的技术实力。作为38所唯一的上市公司，四创将会持续获得资产的注入和项目的扶持。2006-2007年，38所将向公司转让航管一、二次雷达资产，将使公司由原来的单一气象雷达制造转变为综合性雷达制造商。

　　航天晨光  （600501 行情,资料,咨询,更多）是航天科工集团旗下主要的上市公司，其大股东晨光集团是中国历史上享有盛誉的军工企业。航天晨光具有很好的产业基础，在制造和研发上具有很强的能力，在航天特种车等多个领域居行业领先水平。在“十一五”期间科工集团的五大发展领域中，航天晨光是特种车和汽车发动机两大产业的资源整合平台。在持续注入汽车发动机等优势民品资产的同时，未来航天科工集团将把成长性好的航天军工产业资产注入到晨光，全面提升公司的整体实力。